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　　公司简评演讲：2025Q2业绩环比改善，机械人、液冷新成长曲线) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收129。35亿元，同比+6%，归母净利润12。95亿元，同比-11%；2025Q2实现营收71。67亿元，同环比别离+10%/+24%，归母净利润7。29亿元，同环比-10%/+29%。 营收受益下逛高景气维持增加，汽车电子营业增速快。2025H1公司收入维持稳健增加，增速放缓次要受商业变化及A客户销量波动等要素扰动。分营业来看，2025H1公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热办理系统、电驱系统营业别离实现营收20。40亿元、43。66亿元、37。08亿元、10。75亿元、9。80、0。08亿元，同比-5%、+12%、-2%、+52%、+7%、+22%。分区域来看，2025H1公司国内、国外别离实现营收92。70亿元、29。06亿元，同比+13%、-11%，赛力斯、吉利等国内新能源客户增量显著。 毛利率短期承压，2025H2量利齐升可期。2025H1公司毛利率为19。55%，同比-1。79pct，次要系规模效应收窄及产物布局调整影响，此中减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热办理系统、电驱系统营业毛利率别离同比-1。00pct、-0。96pct、-1。68pct、-1。83pct-0。99pct、-21。76pct；期间费用率为9。32%，同比+0。59pct，发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比-0。19pct、+0。36pct、+1。09pct、-0。67pct，此中研发费用提拔或因正在机械人相关产物和手艺方面持续投入。瞻望后市，赛力斯、吉利、小米、奇瑞等客户销量估计将持续增加为公司贡献业绩增量，且跟着热办理、空悬、线节制动等营业产能，叠加机械人施行器营业逐渐兑现，公司盈利程度无望回升。 液冷订单持续冲破，公司新成长曲线。公司依托正在热办理、IBS等方面堆集的手艺及客户资本快速切入液冷范畴，已成功研发出液冷泵、温压传感器、各类流量节制阀、气液分手器、液冷导流板等产物，并向A客户、NVIDIA、META、华为等头部企业及数据核心供给商送样。公司首批使用于液冷办事器、储能、机械人等行业的热办理产物订单达15亿元，产物力获市场充实验证，将来无望持续受益于全球AI和大模子成长带来的高效热办理需求，进一步拓展营业鸿沟，打开新成漫空间。 投资：基于配套车型销量预期及公司盈利程度调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润30。47亿元、39。20亿元、50。28亿元（原2025/2026年预测别离为40。09/48。66亿元），对应EPS为1。75元、2。26元、2。89元（原2025/2026年预测别离为2。38/2。89元），按照2025年9月15日收盘价计较，对应PE为41X、32X、考虑到公司多元化客户结构下的运营韧性，以及液冷、机械人等新兴营业逐渐放量，将来成长确定性强，维持“买入”评级。 风险提醒：商业变化风险；原材料价钱及汇率波动的风险；下旅客户降价压力传导风险；下旅客户汽车销量不及预期风险；海外市场、新产物拓展不及预期的风险等。拓普集团(601689) 焦点概念 二季度营收同比提拔，大客户销量短期承压影响业绩。2025年上半年拓普集团实现营收129。4亿元，同比+5。8%，归母12。95亿元，同比-11。1%；单季度看，25Q2营收71。7亿元，同比+9。7%，环比+24。3%，归母净利润7。3亿元，同比-10。0%，环比+29。0%；扣非利润6。7亿元，同比-3。6%。 研发投入持续，毛利率短期承压，下半年量利无望回升。费用层面，25Q2公司发卖/办理/研发费用率0。9%/2。6%/5。1%，同比-0。2/+0。2/+0。8pct，环比-0。3/-0。7/-0。9pct，此中研发费用提拔估计次要系新产物（机械人、汽车电子相关）和新手艺的持续投入；25Q2公司毛利率19。3%，同比-1。1pct，环比-0。6pct，估计次要系产物布局变化、规模效应缩窄（25H1固定资产开支15。6亿元，折旧摊销占营收比7。7%，同比+1。24pct）等要素所致；瞻望Q3，赛力斯、小米、吉利、抱负等销量无望持续向上带来业绩增量，热办理、汽车电子、底盘等营业持续放量，叠加公司施行器营业的兑现，无望驱动公司业绩边际上行。 依托热办理能力及客户资本切入液冷范畴，订单持续冲破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取到手艺性冲破；将热办理手艺及产物，使用于液冷办事器、储能、机械人等行业，并取得首批订单15亿元；公司曾经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商，对接推广相关的产物，获得市场承认，该营业将成为公司将来新的增加点。 优良客户的深度绑定以及新产物的连续量产带来中持久业绩确定性。瞻望后续，车端为拓普根基盘，公司平台化计谋+Tier0。5模式持续推进，取赛力斯、抱负、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔跑等车企深化合做+提拔配套金额，无望带来不变的增加动力；产能方面，公司继续实施产能结构取扶植；机械人方面，公司取客户从曲线和扭转施行器起头结构，且起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、电子柔性皮肤等，看好公司逐渐打形成机械人范畴平台型供应商。 风险提醒：客户发卖不及预期、海外合作加剧。 投资：人形机械人财产链焦点标的，维持“优于大市”评级。考虑到焦点客户的销量波动和行业的合作加剧，下调盈利预测，估计25/26/27年拓普集团归母净利润为32。2/39。4/47。7（原预测35。4/44。2/54。1亿元），对应EPS为1。86/2。27/2。74元（原预测2。04/2。55/3。11元），维持“优于大市”评级。拓普集团(601689) 事务：拓普集团发布2025年半年报，本年上半年实现停业收入129。35亿元，同比增加5。83%；实现归母净利润12。95亿元，同比削减11。08%。 汽车电子营业继续高速增加。公司本年上半年营收129。35亿元，同比增加5。83%，归母净利润12。95亿元，同比下滑11%；演讲期内折旧摊销合计9。90亿元，占停业收入比例为7。65%，较上年全年上升1。24pct，毛利率为19。55%，同比-1。8pct。Q2营收71。7亿元，同比增加9。7%，归母净利润7。3亿元，同比下滑10%；Q2的毛利率19。3%，同/环比下滑1。1pct/0。6pct。公司汽车电子类营业高增52。06%，演讲期研发费用达到7。05亿元。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线节制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目接踵量产，且产物线仍正在不竭添加。做为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已建立起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等焦点零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研取立异能力。订单持续高增，公司产能正加快扩张，将于2025年提拔至约150万台套，公司空悬产物配套客户已有赛力斯、小米、抱负、等品牌。 特斯拉Optimus Gen3加快量产，焦点供应商受益。拓普正在IBS项目堆集了机械、减速机构、电机、电控、软件等范畴的手艺积淀，而且横向拓展至热办理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱施行器以及机械人电驱施行器等营业。机械人施行器是机械人的焦点部件，次要包罗曲线施行器和扭转施行器两类，需要同时满脚轻量化、小型化及低功耗的手艺目标，机械人施行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、节制器的优化集成及通信。公司正在机械人施行器营业的焦点劣势包罗永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、节制器的经验；公司取客户从曲线施行器起头合做，鉴于公司正在IBS方面的研发经验及堆集，又启动了扭转施行器的研发，然后又起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 液冷营业结构打制新增加点。人工智能AI及大模子快速成长，对芯片的需求呈现迸发式的增加，数据核心、超算核心集中化快速增加，液冷手艺可以或许大幅降低数据核心PUE目标，公司将热办理手艺及产物，使用于液冷办事器、储能、机械人等行业，公司液冷营业相关产物包罗液冷泵、温压传感器、各类流量节制阀、气液分手器、液冷导流板等产物。目前已取得首批订单15亿元。同时公司曾经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商，对接推广相关的产物，获得市场的承认，该营业将成为公司将来新的增加点。 投资：特斯拉Optimus Gen3人形机械人加快，AI液冷启动。拓普取大客户从曲线施行器起头合做，又扭转施行器的研发，然后研发工致手电机等产物，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司液冷营业相关产物包罗液冷泵、温压传感器、各类流量节制阀、气液分手器、液冷导流板等产物。目前已取得首批订单15亿元。同时公司曾经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商。估计公司2025-2027年停业收入别离为328。5/398。7/478。9亿元，归母净利润别离为32。67/40。25/51。42亿元，PE别离为33/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新营业进展不及预期，大客户销量不及预期，价钱和加剧超出预期，原材料波动超出预期。拓普集团(601689) 事务：公司披露2025半年报：2025H1实现营收129。3亿元，同比+5。8%；归母净利12。8亿元，同比-11。1%；扣非归母净利11。6亿元，同比-10。4%。 2025Q2业绩略超预期新产物、新客户持续冲破。公司2025Q2实现营收71。7亿元，同比+9。7%/环比+24。3%；归母净利7。3亿元，同比-10。1%/环比+28。9%；扣非归母净利6。8亿元，同比-3。6%/环比+38。7%。公司收入及利润实现环比提拔，次要系：1）TIER0。5定位：TIER0。5模式大幅提拔公司单车配套产物数量及金额，且公司取A客户/赛力斯/小米/吉利/比亚迪/宝马合做不竭推进、产物数量及金额持续提拔；2）跨界成长：公司研发领先，拓展空气悬架/智能座舱/IBS/EPS/电驱系统等产物，带来价值量提拔及持续的增量收入贡献；3）全球化：公司墨西哥一期已投产，波兰二期项目规画中以衔接更多欧洲订单，此外结构泰国进一步完美全球化结构。 公司2025Q1毛利率达19。3%，同比-1。1pct/环比-0。6pct。费用方面，2025Q2公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比-0。2pct/+0。2pct/+0。8pct/-0。7pct至0。9%/2。6%/5。1%/-0。2%。 平台型Tier0。5剑指全球汽配龙头。客户+：计谋绑定特斯拉和制车新，进军全球供应系统。公司当前已取国际、国内立异车企及次要保守整车厂成立不变合做关系，且行业电动智能变化，公司积极取RIVIAN、小鹏、抱负、比亚迪赛力斯等头部制车新合做，摸索Tier0。5级的合做模式，为客户供给全产物线的同步研发及供货办事，国际计谋不竭加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0。5级立异型贸易模式继续快速成长，针仇家部智能电动车企的单车配套价值不竭提拔，现已具有8大系列产物、价值量达3万元。 积极结构机械人AI使用星辰大海。公司研发的机械人关节施行器及工致手电机，已多次向客户送样、项目推进敏捷；同时公司拓展热办理产物至液冷办事器、储能、机械人范畴，并取得首批订单15亿元，且向华为/A客户/NVIDIA/META及各企业客户和各数据核心对接推广液冷产物。产能端，2024/1/4通知布告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机械人电驱系统研发出产；2025/4/15通知布告拟投资不跨越3亿美元，于泰国扶植出产。 投资：公司凭仗行业领先的客户拓展和产物拓展能力，无望正在电动智能化变化下兴起成为自从零部件龙头；当前机械人产能逐步扶植，无望正在新营业范畴逐步贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，估计公司2025-2027年收入为317。98/378。77/448。77亿元，归母净利润为33。27/41。01/49。49亿元，对应EPS为1。91/2。36/2。85元，对应2025年8月29日62。6元/股的收盘价，PE别离为33/27/22倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；机械人不及预期；合作加剧；原材料波动。拓普集团(601689) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025年上半年，公司实现营收129。35亿元，同比+5。83%；归母净利12。95亿元，同比-11。08%；扣非归母净利11。62亿元，同比-10。35%。此中，25Q2营收为71。67亿元，同比+9。69%/环比+24。26%，归母净利润7。29亿元，同比-10。04%/环比+29。00%，扣非归母净利润为6。75亿元，同比-3。57%/环比+38。60%。 盈利能力方面，25H1公司归母净利率为10。01%，同比-1。9pct；发卖毛利率为19。55%，同比-1。8pct。此中，25Q2归母净利率为10。18%，同/环比别离-2。23pct/+0。37pct；发卖毛利率为19。28%，同/环比别离-1。13pct/-0。62pct。 费用率方面，25Q2期间费用率为8。36%，同/环比别离+0。15pct/-2。15pct；此中，发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。88%/2。62%/-0。20%/5。06%，同比别离-0。18pct/+0。23pct/-0。71pct/+0。81pct。 25H1分产物来看：1）减震器营收20。40亿元，同比-4。83%；毛利率为20。12%，同比-1。00pct；2）内饰功能件营收43。66亿元，同比+11。72%；毛利率为16。12%，同比-0。96pct；3）底盘系统营收37。08亿元，同比-2。16%；毛利率为18。15%，同比-1。68pct；4）汽车电子营收10。75亿元，同比+52。06%；毛利率为17。30%，同比-1。83pct；5）热办理系统营收9。80亿元，同比+6。72%；毛利率为16。53%，同比-0。99pct。 公司Q2业绩受益于下旅客户销量回暖，具体来看：1）美国A客户全球销量为38。4万辆，同/环比别离-13。48%/+14。09%；2）吉利销量为70。54万辆，同/环比别离+46。95%/+0。22%；3）比亚迪销量为114。5万辆，同/环比别离+16。06%/+14。42%；4）赛力斯新能源销量为10。7万辆，同/环比别离+8。69%/+137。3%；5）抱负销量为11。1万辆，同/环比+2。30%/+19。61%。 热办理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热办理营业获首批15亿元订单（含液冷、储能、机械人等行业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产物；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产物定点。 盈利预测取投资评级：考虑到行业合作激烈及公司25H1业绩及盈利能力有所下滑，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期至33。58/43。12亿元（原为35。54/44。60亿元），维持2027年归母净利润为56。52亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为32/25/19倍，考虑到公司热办理订单&新定点+人形机械人结构将为公司将来成长供给持续动力，我们仍然维持公司“买入”的评级。 风险提醒：客户效率不及预期；项目开辟不及预期；原材料价钱波动。拓普集团(601689) 8月28日，公司发布中报：25H1实现营收129。35亿元，同比增加5。83%。归母净利润为12。95亿元，同比-11。08%。2Q25实现营收71。67亿元，同比+9。69%，环比+24。26%；归母净利润7。29亿元，同比-10。04%，环比+29%。2Q25毛利率19。28%，环比-0。61pct；净利率10。18%，同比-2。27pct，环比+0。37pct。公司停业收入相对不变，盈利能力有所下降，次要系杭州湾九期及河南、泰国一期工场扶植导致成本增加及研发投入添加所致。 运营阐发 1、业绩合适预期，内饰件、车身电子及热办理加快增加（1）分产物营收及利润率：2025H1公司内饰功能件实现营收43。66亿元（同比+11。72%），毛利率16。12%（同比-0。96pct），高仿皮质顶棚已使用于新款赛力斯M9车型，新型材料门内饰板已获得LUCID等新能源车企的订单。底盘系统实现营收37。08亿元（同比-2。16%），毛利率18。15%（同比-1。68pct）。减震器实现营收20。40亿元（同比-4。83%），毛利率20。12%（同比-1。00pct）。汽车电子实现营收10。75亿元（同比+52。06%），毛利率17。30%（同比-1。83pct），公司产能正加快扩张，估计2025年产能提拔至约150万台套。热办理系统实现营收9。80亿元（同比+6。72%），毛利率16。53%（同比-0。99pct），公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取到手艺性冲破，并已获15亿元汽车行业外首批热办理订单。电驱系统实现营收0。08亿元（同比+22。12%），毛利率30。56%（同比-21。76pct）。 （2）费用端：1H25发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。02%/2。92%/-0。07%/5。45%，同比-0。2pct/+0。4pct/-0。7pct/+1。1pct。三费合计5。01亿元，同比-6。27%。公司期间费用呈下降趋向，此中研发费用有所增加，次要因为公司正在研项目较多，手艺人才大量引进所致。 2、后续瞻望：当前公司汽零营业稳健成长，电驱事业部结构机械人曲线/扭转施行器、工致手电机、电子柔性皮肤等浩繁品类，热办理板块已获首批15亿汽车行业外订单，收入布局趋于多元化。 盈利预测、估值取评级 考虑关税风险和下旅客户出货不及预期风险，我们批改业绩预期，净利润别离30。24/35。06/41。54亿元，同比+1%/+16%/+19%，维持“增持”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。拓普集团(601689) 事务：特斯拉Optimus Gen3量产加快，目前处于2。5版本向3。0版本图纸阶段，特斯拉打算正在岁尾前完成Optimus3的原型设想，并于来岁起头规模化出产，方针是正在将来5年内年产100万台。 特斯拉Optimus Gen3加快量产，焦点供应商受益。拓普集团凭仗正在智能刹车IBS项目堆集的各项手艺能力，包罗软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱系统及其他相关产物。该营业将打制拓普集团新的增加极，构成智能汽车+机械人部件的双财产成长模式。公司机械人电驱系统获得客户高度承认，公司2条电驱系统出产线万套电驱施行器。新减产能也曾经启动规划设想，公司已启动电驱施行器第二工场的扶植。机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 九大产物线驱动公司加快成长国际Tier1。公司正在成长智能电动汽车八大产物线的同时，聚焦并拓展第九大产物线——机械人财产链环节产物取焦点手艺。客岁公司汽车电子营业10倍增加，公司的热办理模块以自研高精度电子膨缩阀为焦点，实现平台化设想取全球量产交付，奠基行业标杆地位；闭式空气悬架系统则正在投产后快速爬坡，年内交付冲破24万套，打破外资垄断。三大营业协同效应显著，机械人电驱打制新的增加极，热办理+空气悬架建立手艺壁垒，驱动公司加快成长国际Tier1。 国际Tier1打制全球工场结构。公司国际化计谋加快。墨西哥热办理、底盘、减震工场和内饰工场已全数投产，二期项目有序推进中。波兰工场二期加紧规画中，为衔接更多欧洲本土订单奠基根本。取此同时，公司积极结构东南亚市场，泰国出产的规划和扶植工做正正在加快进行中。公司正在墨西哥蒙特雷加快结构饰件、热办理系统等产线，通过供应链当地化满脚特斯拉等客户需求，无效规避美国对中国汽车零部件关税。 投资：特斯拉Optimus Gen3加快量产，汽车零部件的人形机械人时辰。拓普机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。智能汽车+机械人营业高速成长。估计公司2025-2027年停业收入别离为339。26/411。2/490。5亿元，归母净利润别离为36。26/42。56/52。66亿元，EPS别离为2。09/2。45/3。03元，PE别离为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新营业进展不及预期，大客户销量不及预期，价钱和加剧超出预期，原材料波动超出预期。